钢材：供需缺乏驱动引擎，被动承受成本波动
（邱跃成，从业资格号：F3046854；交易询问 资格号：Z0016941）
从需求看 ，前三季度钢材需求外强内弱 ，国内长材、板材需求均同比下降。1-8月粗钢外需同比增长3.08%，内需同比下降4.02%；1-9月螺纹周均表需191.3万吨 ，同比下降7.7%；热卷周均表需298.9万吨 ，同比下降6.1% 。从国内需求看，1-8月地产 、基建 、制造业投资同比分别下降19.9%、下降4%和下降2.3% ，房屋销售 、新开工 、施工、竣工同比分别下降12.1% 、下降24.9% 、下降12.8%和下降23.7% ，国内需求整体亮点难寻，市场对于四季度需求预期仍偏悲观 。钢材出口尽管一度受海外密集反倾销影响有所回落 ，但总体维持较强韧性 ，1-8月份钢材出口同比下降3%，其中5-8月四个月单月出口均超过1000万吨 ，且6-8月出口均同比正增长 ，1-8月钢坯出口量同比大幅增长52%。预计四季度钢材及钢坯出口仍将维持在高位水平，钢材需求外强内弱的态势或难以改变 。
从供应端看，1-8月份粗钢及生铁产量同比分别均下降3.1% ，其中8月粗钢和生铁日均产量分别为240.68万吨和218.24万吨 ，环比分别下降3.01%和下降1.02% 。1-8月钢筋产量同比下降11.8%，中厚宽钢带产量同比下降4.6%。整体看在需求低迷及盈利低位的情况下 ，钢厂生产也处于较低水平 ，国内市场处于供需双弱局面 。假设粗钢产量全年同比下降3000万吨，则9-12月粗钢日产将降至228.7万吨左右 ，较8月份日产减少约12万吨 ，四季度供应仍有进一步下降的空间 。
从库存来看，今年1-7月库存压力相对较大 ，8月以来产量降幅大于需求 ，库存降幅好于去年同期，高库存压力得到明显消化。近来 五大品种、螺纹 、线材 、热卷、中板 、冷轧库存同比分别下降1.9% 、下降9%、增加11.6%、下降1.8%和下降7.7% 。五大品种除热卷库存压力相对较大外 ，其他品种库存均低于去年同期 。不过非五大材中钢坯 、型材 、带钢、优特钢 、工业线材等库存均明显高于去年同期水平 ，非五大材总库存同比增加14.5%，整体库存仍有一定的消化压力。
从成本来看，今年上半年长流程钢厂多数时段均有一定的利润空间 ，下半年在煤焦费用 大幅上涨的影响下钢厂利润持续下降 ，尤其是8月以来钢厂亏损面不断扩大，近来 整体亏损面已超过90% 。近来 焦煤现货供应恢复仍较为缓慢 ，铁矿石在海运费支持下也表现较为坚挺 ，整体成本对钢价仍有较强支撑 。
总结来看，四季度钢材需求仍将维持在较低水平 ，供应也有一定的下降空间 ，市场处于供需双降局面，供需缺乏驱动引擎。近来 钢厂盈利处于低位 ，煤焦费用 波动弹性相对较大 ，四季度钢材费用 或将被动承受成本波动，整体处于成本支撑与减产托底的震荡格局。
铁矿石：供应宽松格局延续 ，底部支撑也较强劲
（柳浠 ，从业资格号：F03087689；交易询问 资格号：Z0019538）
供应端，前三季度海外供应表现亮眼，增量主要来自于澳洲及非主流国家 ，巴西发运略有下降 。进口量方面 ，1-8月我国累计进口铁矿石同比增加4477万吨，其中从澳洲进口增加1551万吨 ，从巴西进口增加890万吨 ，从几内亚进口增加792万吨，从利比里亚进口增加477万吨 ，从秘鲁进口增加592万吨 。四季度历年是澳巴发运旺季 ，西芒杜矿山在雨季结束后发运也将有所加快，预计四季度铁矿石发运同比 、环比均将继续增加 ，全年铁矿石进口量同比或将增加4680万吨左右。国产矿方面 ，前三季度表现不及预期，预计四季度仍将维持低位 ，全年国产矿同比或将下降1200万吨左右 。
需求端 ，据统计局数据，1-8月中国生铁产量同比减少1802万吨，假设全年生铁产量同比减少2500万吨 ，则9-12月生铁日均产量将降至203万吨 ，较8月日均产量将环比下降7%左右，同比去年9-12月份下降2.8%左右 。不过1-8月份钢联口径铁水产量降幅较小 ，仅同比下降333万吨 ，最新日均铁水产量仍处于235.66万吨的相对高位。海外生铁产量相对稳定，欧洲、日韩等国需求维持低位 ，但印度 、土耳其等国需求增加 ，整体铁矿石需求仍有一定韧性
库存端，前三季度港口铁矿石库存高位继续累积 ，钢厂库存也有所增加 ，近来 47港铁矿石库存同比增加2666万吨，247家钢厂进口矿库存同比减少173万吨 ，高库存对矿价走势仍将形成压制 。
综合来看 ，四季度铁矿石供应预计仍将增加，需求有所回落，港口铁矿石库存仍有累积预期 ，铁矿石供需延续宽松格局 ，对费用 走势形成压制，预计四季度铁矿石费用 重心或仍将小幅下移 。不过值得注意的是 ，过去两年铁矿石成本曲线显著上移 ，采矿成本上升和运费上涨对铁矿石费用 形成较强的成本支撑，如最新从巴西到中国的海运费达到约43美元/吨 ，较去年末接近翻了一倍 ，铁矿石费用 在90美元一线的支撑依然较为强劲。预计四季度铁矿石费用 整体仍将延续区间弱势震荡走势 。
双焦：供应存恢复预期，费用 中枢回落
（张春杰 ，从业资格号：F03132960；交易询问 资格号：Z0024275）
焦煤：供应方面 ，2026年1-8月，我国原煤累计产量 30.6亿吨 ，同比减少3.3%；2026年1-7月 ，国内炼焦精煤累计产量2.59吨，同比减少6.4% 。2026年5月下旬山西矿难事件发生后，山西地区炼焦煤产量减产明显 ，根据Mysteel统计 ，截至2026年9月21号，山西停产的炼焦煤矿还有52座 ，涉及产能5660万吨 ，有关部门提及煤炭保供，煤矿批量恢复或在10月后 ，国内焦煤生产存恢复预期。进口方面 ，2026年1-8月，我国累计进口焦煤9354.99万吨 ，同比增加28.78% ，进口增量进口增量主要来源于蒙煤 、俄罗斯煤、澳大利亚煤进口持续放量，四季度蒙煤预计恢复通关量 ，预计2026年焦煤进口量达到1.35亿吨左右 。需求方面 ，2026年1-8月，全国焦炭累计产量为3.34亿吨，同比增加0.3% 。上半年焦企生产利润较好 ，5月下旬焦煤受到安全生产事故影响费用 走强 ，焦企生产利润受到一定挤压，8月份焦企最大亏损接近200元/吨 ，独立焦化企业产量变动相对较大 ，钢厂焦化企业生产较为稳定，预计四季度焦炭产量依旧相对收紧 ，全年焦炭产量在4.9亿吨左右。总的来说 ，有关部门提及保供，安全生产前提下加快煤矿复工复产 ，焦煤产量四季度存在恢复预期 ，焦煤煤种结构性短缺改善，终端钢厂利润虽然不佳 ，但是焦化企业生产利润相对尚可 ，对于焦煤需求有一定支撑，四季度焦煤主力合约费用 费用 中枢或有回落，重点关注焦煤供应恢复情况。
焦炭：供应方面 ， 2026年1-8月 ，全国焦炭累计产量为3.34亿吨，同比增加0.3% ，上半年焦企生产利润较好 ，3月份焦化企业利润明显走扩，5月下旬焦煤受到安全生产事故影响费用 走强 ，焦企生产利润受到一定挤压 ，8月份焦企最大亏损接近200元/吨，部分焦企因优质主焦框架煤短缺有被动减产现象 ，焦化利润变化对于独立焦化企业的影响更大 ，独立焦化企业产量变动相对较大，钢厂焦化企业生产较为稳定 。铁水产量虽有回落但是整体维持高位运行 ，焦炭需求有一定支撑 ，预计四季度焦炭产量相对收紧，全年焦炭产量预计在4.9亿吨左右 。需求方面，终端需求延续弱势运行 ，原料维持偏强运行 ，钢厂整体生产利润不佳， 2026年1-8月 ，我国粗钢产量65185万吨 ，同比下降3.1%；生铁产量56340万吨，同比下降3.1% ，下游需求弱势运行 ，对于焦炭的需求相对减少；出口受到国内焦炭阶段短缺影响，三季度出口小幅回落 ，预计四季度出口依旧恢复高位 ，焦炭全年出口量或在820万吨左右，预计全年焦炭总需求在4.96亿吨左右。总的来说 ，原料焦煤费用 维持偏强运行 ，焦化企业通过提涨焦炭将成本压力转移给钢厂，不过终端需求相对偏弱，钢厂利润不佳 ，给与焦炭提涨空间有限 ，总体看四季度焦炭供需或维持紧平衡状态，焦企利润或仍将保持微利状态 ，重点关注焦煤费用 及利润变动情况 。
铁合金：成本端有支撑 ，供需层面仍相对偏弱
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易询问 资格号：Z0021057）
锰硅：
供应：宁夏 、贵州等地锰硅生产企业开工率处于近年来同期偏低水平 。依据钢联数据 ，截至9月24日 ，中国锰硅生产企业开工率30.33% 、内蒙古65.39%、宁夏47.48% 、甘肃28.93% 、广西17.45%、云南83.57%。
需求：样本钢厂锰硅需求量当周值仍然偏低 。1-8月全国粗钢产量累计值65184.7万吨，同比下降2.97% 。截至9月24日 ，样本钢厂锰硅需求量当周值10.83万吨 ，环比下降2.41%，绝对值处于近年来同期低位。
库存：锰硅样本企业库存虽环比下降 ，但同比仍然偏高 。截至9月24日 ，63家样本企业库存合计为35.62万吨，同比增加12.24万吨 。9月钢厂锰硅库存可用天数为16.42天，同比增加0.49天。
成本及利润：锰硅生产成本涨跌不一 ，多数产区锰硅即期生产利润环比增加 ，但近来 仍然亏损 。钢联数据显示，三季度天津港锰矿费用 震荡回落 ，但不同产区电价成本涨跌不一 ，三季度北方大区锰硅即期生产成本整体增加，南方大区锰硅即期生产成本环比下降 ，除内蒙古外多数产区锰硅即期生产利润环比增加 ，但近来 各大产区锰硅即期生产利润均为负值 。
总结：需求偏弱，基本面上行驱动力度有限。由于近来 锰硅即期生产利润不佳 ，后续锰硅产量有下降预期。需求端仍处于相对偏弱状态 ，终端需求短期难有明显好转 。成本端下降空间有限，锰矿贸易商低价出货意愿不强 。库存端压力在逐渐减弱 ，样本企业库存连续数周环比下降。综合来看 ，终端需求偏弱制约锰硅期价上方空间，后续需关注成本-利润变化及其对供应端的影响，预计四季度锰硅期价宽幅震荡运行为主 。
硅铁：
供应：硅铁周产量环比逐渐下降 。截至9月24日 ，硅铁周产量11.28万吨 ，连续两周环比下降，新疆、甘肃 、宁夏 、青海地区硅铁生产企业开工率均有下降。
需求：钢材需求偏弱 ，镁锭产量同比增加 。1-8月全国粗钢产量累计值65184.7万吨 ，同比下降2.97% 。截至9月24日当周，样本钢厂硅铁需求量当周值17533吨 ，环比下降2.89% ，位于近年来同期最低值。截至9月18日当周，镁锭日均产量3026吨 ，同比增加22.5% 。
库存：硅铁样本企业库存同比增加 。截至9月24日 ，60家样本企业硅铁库存量为80390吨，环比下降1900吨 ，同比增加18930吨。硅铁仓单加有效预报合计值5451张 ，同比下降13110张 。
成本：硅铁即期生产成本环比增加，即期生产利润环比下降 。三季度兰炭小料等硅铁主要生产成本大幅增加，各主产区硅铁即期生产成本季环比增加340-1100元/吨不等。即期生产利润环比下降120-780元/吨 ，近来 各主产区硅铁即期生产利润均为负值。
总结：成本端有支撑 ，但供需双弱难以支撑硅铁期价持续上行 。三季度硅铁即期生产成本涨幅明显，对硅铁费用 有一定支撑 ，但近来 硅铁即期生产利润为负值 ，周产量持续下降 。需求端，钢材需求偏弱 ，非钢需求尚可 ，整体提振力度有限。样本企业库存虽环比增加，但仓单加有效预报数量同比偏低 ，基本面整体来看驱动力度有限 ，预计四季度硅铁期价仍宽幅震荡运行为主 。
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