9月24日 ，粤芯半导体启动创业板新股申购
，按初始发行数量和发行价计算，预计募集资金总额约61.57亿元 。融资扩大了经营回旋空间 ，盈利能力却不能由募资规模代替
。

　　关键变量在毛利率

　　2026年上半年，粤芯营业收入17.77亿元
，同比增长68.76%，毛利率从上年同期的负54.70%改善至负24.46%。这意味着 ，每实现1.00元收入
，仍对应约1.24元营业成本，尚未计入研发、管理及融资等费用 。

　　改善幅度不可忽视 ，但绝对缺口仍大。按披露的收入和毛利率估算
，上半年毛亏损约4.35亿元，上年同期约5.76亿元
。收入增加约7.24亿元 ，毛亏损收窄约1.41亿元。新增销售带来了成本吸收效果
，但尚不足以填平既有亏损 。

　　这也是产能利用率需要重新解读的原因
。

　　公司2023年产能利用率为55.23%，2025年已升至96.38%。这组历史数据说明 ，提高开工率的路径已经取得明显成效 。它不能代表2026年所有产线的运行状态
，却提示，继续依赖既有产线从低负荷走向满负荷 ，改善空间已经不同于两年前
。

　　因此，粤芯后续的经营重点应从增加产出
，进一步转向提高单位产出的盈利能力。对于既有高利用率产线，仅靠多接订单已难复制此前幅度的成本摊薄 。更高价值的工艺 、产品组合调整 ，以及良率和材料成本改善
，会更直接地决定毛利率能否转正
。

　　公司对上半年毛利率改善的解释也指向这一方向：较高售价工艺产品销量增加
、产销规模扩大摊薄单位折旧，以及原材料国产化降低成本。这些因素支持经营正在改善的判断 ，但作用期限不同 。利用率提升有上限
，产品升级则需要客户持续付费
。只有高价值产品的增量毛利能够覆盖新增研发和产线投入，技术升级才会转化为股东回报。

　　账面亏损并不等于订单没有现金贡献 。折旧计入营业成本 ，却不要求当期再次付款
，因此，产线在毛利为负时仍可能产生经营现金。但设备最终需要更新 ，研发也不能长期停止
。剔除折旧后的短期现金贡献
，可以解释为何继续生产，却不足以证明长期投入能够收回。

　　发行估值已经包含对盈利改善的期待

　　按超额配售前发行后股本计算 ，发行价对应2025年市销率13.39倍 。采用市销率可以评价亏损企业，却无法省略收入最终转化为利润的过程
。同样的销售规模
，若主要依靠持续扩产维持，与依靠工艺溢价提升回报 ，对后续资本投入的要求截然不同。

　　粤芯近来 更接近成本修复中的制造企业 。

　　高利用率、收入增长和毛利改善构成积极证据
，负毛利则说明商业回报尚未闭合
。此次融资的价值，在于为工艺升级和成本修复争取时间；真正决定长期价值的 ，是在既有产能已经充分使用之后
，公司能否继续提高每片晶圆留下的利润。

　　本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文 。