文章来源：汇通财经

　　市场加息预期升温，美债收益率持续飙升 ，金价下周存在回落至每盎司4000美元的可能性。但道富投资管理公司黄金策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）认为
，4000美元这一底部支撑具备韧性，虽然金价上行之路难度加大 ，但未来半年依旧有机会站上每盎司5000美元 。他指出
，美联储收紧预期与美元走强会给黄金带来短期压力，不过市场中长期存在稳定的结构性买盘
。美债期限溢价走高
、全球财政失衡、亚洲大国实物黄金需求旺盛 ，叠加西方机构持续配置黄金ETF
，多重底层力量支撑金价，打破了黄金与利率之间传统的负相关关系。

　　短期面临战术性逆风 ，金价或考验4000美元支撑

　　阿卡什·多希表示，市场重新定价美联储更加激进的紧缩路径
，美元同步走强，黄金正遭遇明显的短期压力 。自8月中旬以来 ，市场已经计价美联储将额外加息两次
，长端利率预期也发生大幅调整，黄金正在承受本轮市场最鹰派预期带来的冲击 ，名义收益率 、实际收益率上行叠加美元走强共同压制贵金属费用 
。

　　利率预期剧烈变化
，金价出现回调并不意外。他说：“美联储再多加息几次，对黄金而言确实属于短期利空 ，高实际收益率会让金价冲击5000美元的道路变得更加艰难 。”不过他强调
，本轮费用 回调，并没有从根本上改变黄金长期的结构性前景
。加息只能调节短期需求 ，无法解决美国及主要经济体长期财政难题
，不断抬升的融资成本会放大政府债务付息压力，进一步加剧财政失衡 ，这也是在全球债券市场剧烈调整环境下，金价依旧展现出极强韧性的核心原因。

　　多希举例
，新冠疫情之前，美国10年期美债收益率大约在1.5% 。很少有投资者能够预料 ，六年半之后
，10年期美债收益率上行接近5.3%，而金价依然维持在4000美元附近
。这种背离现象 ，足以证明除传统利率逻辑之外
，还有强大结构性因素主导金价走势。

　　美债期限溢价大幅上行 ，财政失衡成为核心变量

　　道富在9月黄金月报中提出
，判断收益率上行的成因至关重要 。受财政失衡
、持续通胀风险以及地缘不确定性影响，美、英 、法
、德的长期期限溢价 ，已经攀升至2011年以来比较高 水平。美国公共债务规模在8月突破40万亿美元
，最近新增的1万亿美元，仅耗费大约五个月时间
。

　　多希表示 ，推高期限溢价的主要有三大因素：市场对政策机构公信力的担忧、持续存在的通胀压力，以及财政失衡叠加美债供给放量。利率走高本质是市场对美国财政可持续性重新定价
，这类风险无法依靠加息化解，而黄金作为法定货币体系的对冲资产 ，长期价值会持续凸显 。

　　实物与投资需求双支撑
，衍生品市场看涨信号显现

　　黄金底层需求保持旺盛，来自亚洲大国的实物与投资买盘持续提供支撑
。道富的数据显示 ，2026年前七个月
，亚洲大国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨，相比去年同期上涨78%。

　　西方投资者同样在金价回落过程中持续增配黄金 。9月黄金ETF资金流入数据显示 ，机构战略性配置黄金
，用来对冲宏观政策不确定性与法币风险
。8月西方投资需求就已经显著回暖，全球黄金ETF当月吸纳171亿美元资金 ，美国上市黄金基金流入79亿美元
，创下2025年9月以来最强月度流入。

　　期权市场的持仓结构同样利好金价上行 。多希介绍，长期波动率偏度维持偏多格局 ，投资者更愿意布局金价上行的期权头寸
。道富9月报告指出，黄金衍生品资金流向已经从看跌期权主导
，转向看涨期权占优，看涨期权相对看跌期权的溢价持续走高 ，反映机构资金长期看多金价。

　　结语

　　综合来看
，短期美联储加息预期和美债收益率上行，会给黄金带来压力 ，金价存在下探4000美元/盎司的可能性 。但4000美元一线支撑稳固
，美国财政赤字 、高企的债务付息压力持续推升美债期限溢价，叠加亚洲大国强劲实物黄金进口
、全球黄金ETF持续资金流入 ，这些结构性力量不会因为几次加息而消失
。虽然通往5000美元的路径变得更加曲折
，但半年维度的上行逻辑并未被破坏。

　　投资者需要重点跟踪美债长端收益率变化、美联储官员讲话，以及全球黄金ETF资金流向 ，以此判断金价回调的深度与反弹时机 。

　　现货黄金日线图 来源：易汇通北京时间9月29日11：17 现货黄金 报 4135.49 美元/盎司