中国人民银行日前重磅发布关于人民币汇率的政策立场 ，一时间引发市场广泛关注 。
2025年以来 ，人民币对美元汇率累计升值约9% 。在此背景下，央行这一表态令市场困惑：汇率明明在走强，为何此时高调回应“低估”质疑？
答案在外围。一段时间以来 ，部分西方经济体将中国外贸强势归因于人民币汇率被低估 ，并认为人民币应大幅升值。在市场看来，央行选取 在此时发布政策立场 ，既是对外部施压的正面回应 ，也为市场构建出一个准确、完整的人民币汇率叙事与立场 。
综合多位市场权威专家观点来看，这一官方文本传递了旗帜鲜明的信号：人民币汇率由市场供求决定 ，中国不预设汇率目标 、不干预长期趋势 ，也无意通过汇率贬值获取竞争优势 。
专家同时认为，当前人民币汇率难言低估 ，贸易顺差与汇率并无因果关系 ，全球失衡的根源在于逆差国自身与世界 货币体系固有矛盾，需各国共同推进结构性改革。
人民币汇率被低估了吗？市场供求决定
人民币汇率被低估 、被干预了吗？一段时间以来 ，西方存在质疑人民币汇率市场化程度不高、不够透明的声音 ，并将贬值及升值过慢归因于央行干预 。
人民币汇率到底是怎么形成的？央行给出明确回应：中国实行以市场供求为基础、借鉴 一篮子货币进行调节 、有管理的浮动汇率制度 。坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。央行不预设汇率目标 、不干预汇率长期趋势，2017年后已退出常态化外汇干预 。
央行的底线，是防范汇率短期急剧贬值影响金融稳定 。在疫情突发、2025年4月关税战等重大外部冲击时 ，运用宏观审慎工具调节预期 ，乃至在极端情景下直接干预，校正 “羊群效应 ”和非理性贬值预期的自我强化。
这样的做法符合世界 规则和实践 ，并非中国独有 。2026年7月 ，日元对美元一度贬至近40年低位，同样引发相关国家联合干预 。
那么 ，人民币汇率被低估了吗？“难言明显失调。 ”华福证券首席经济学家管涛认为 ，汇率高估还是低估，是指市场汇率相对于均衡汇率的偏离 ，而均衡汇率是经济对内对外同时达到均衡状态时对应的汇率水平 。现在人民币面临内外均衡的冲突：从对外部门贸易顺差 、外汇供过于求的角度看 ，利多人民币，但从对内部门供强需弱 、境内外负利差的角度看 ，又利空人民币 。
2026年7月 ，世界 货币基金组织（IMF）发布《2026年外部部门报告》，评定2025年中国外部平衡“偏强”，报告称人民币实际有效汇率缺口中值为-21.3%。个别观点将IMF的外部平衡评估结果错误援引到人民币名义汇率上 ，用作汇率指责的“官方依据”。
实际上 ，IMF用三种方法评估了人民币实际有效汇率水平，结果差异巨大甚至方向相反 。
“故IMF的评估结果要审慎使用 。 ”管涛表示 ，IMF对中国的政策建议主要是积极扩大内需等结构调整政策 ，而非推动人民币汇率升值。
民生银行首席经济学家温彬认为，经过多年发展 ，中国逐渐形成了功能完善的多层次外汇市场体系 ，市场供求在人民币汇率形成中发挥决定性作用 。2026年以来，美元指数和美债收益率较快上行 ，非美货币普遍贬值 ，人民币对美元汇率总体仍延续升值走势 。人民币汇率的稳健表现，本身就是对中国汇率制度有效性的有力证明。
贸易顺差是汇率的功劳吗？并无显著因果关系
一段时间以来 ，外界对中国顺差的讨论日渐升温 。这在部分西方经济体眼中 ，被解读为人民币汇率低估的“功劳 ” 。对于这一说法，市场专家给出的答案却截然相反：贸易顺差与汇率之间并无显著因果关系，二者都受到经济转型的共同影响。
“不应该将这几年中国贸易顺差的上升归因为人民币汇率变化的结果 。”中金公司研究部首席宏观分析师张文朗认为 。
通常来说 ，金融周期上行会压低经常项目但推升本币汇率 ，而金融周期下行则推升经常项目并抑制本币汇率。
张文朗表示，过去几年 ，中国经济转型的一个体现正是金融周期见顶转向：楼市调整、私人部门去杠杆 、储蓄上升 ，进口放缓；社会资源从房地产流向效率更高的领域（比如制造业），提升生产效率 ，支撑出口 ，导致国货加速崛起（进口放缓）；楼市调整导致以房价为代表的非贸易品费用 下降，即内部实际汇率（非贸易品相对于贸易品费用 ）下行 ，降低贸易品的中间投入成本 ，促进出口 。
而在金融周期下行过程中，房价下行并带动有关板块股市下行 ，导致资金配置境内资产的动机阶段性减弱 ，从而导致名义汇率偏弱 。
张文朗认为，这种情况下，前几年虽然中国贸易顺差上升 ，但出口企业换汇动机一度较弱 ，未对本币汇率带来相应的支撑。同时，楼市调整 ，内需和物价偏弱 ，也导致实际汇率偏弱。
可见，顺差与汇率并非互为因果 。实际上 ，自2005年汇改以来 ，人民币汇率双向浮动，升贬值周期交替 ，双向浮动特征明显 。但过去人民币多轮升值并未影响中国贸易发展 ，贬值时期中国出口份额也没有更快提升。
汇率升贬值与出口份额的变化并不对应 。2005年至2008年人民币对美元升值21% 、2010年至2014年升值10%、2020年至2021年升值9%，同期中国出口在全球份额分别上升2.4个 、2.8个和1.7个百分点 。而2016年人民币对美元贬值7% 、2022年人民币贬值超8% ，同期中国出口在全球份额均下降0.7个百分点。
温彬认为 ，中国贸易增长主要得益于超大规模的市场，完备的产业链和基础设施体系，丰富、高素质 、勤奋工作的劳动力资源 ，以及持续研发创新能力 。中国从未通过推动人民币贬值来促进出口 ，甚至在有关国家发起贸易战 、美联储大幅陡峭加息时，中国人民银行还适时采取宏观审慎政策措施 ，防范人民币汇率向贬值方向超调 。
2025年以来 ，人民币汇率双向浮动、有序升值，人民币对美元汇率累计升值约9% ，迄今升至6.70：1左右。
在管涛看来 ，此轮人民币反弹恰恰是中国出口强劲、贸易顺差对外汇供求基本面，以及经济向新向优发展对市场信心情绪面共同提振的结果 ，是坚持市场在汇率形成中的决定性作用的具体体现 。
“今年前8个月 ，中国出口费用 指数平均为105.32，也就是说出口费用 平均同比上涨了5% 。 ”管涛认为 ，这反映出口增长的费用 贡献率上升或者说非费用 竞争力增强 ，进一步印证了中国贸易发展根源于产业世界 竞争力的提升。中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势 。
全球失衡谁的责任？解法在各国共同改革
当全球失衡的讨论升温，一些人也习惯性地把目光投向中国顺差与人民币汇率 。然而这一简单归因“汇率“ ”并不成立。
全球失衡到底如何解决？央行态度鲜明：不是顺差国或逆差国单方面的责任 ，需要各方共同应对。
管涛直言 ，将复杂的世界 货币体系和经济结构性问题简单归因于人民币汇率，是诿过于人 ，无助于解决问题 。实证研究表明 ，中国外贸进出口对汇率不敏感，货物贸易或经常账户顺差与人民币汇率也不是线性的关系 。可取之道是 ，各国围绕结构性改革制定中长期政策方案并坚定执行。
温彬也表示 ，将本国产业竞争力下降 、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因于他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避 。
失衡根源何在？一方面在逆差国自身 。“不能把逆差国国内的政策问题全部转化为其他国家的汇率调整责任。例如 ，这几年 ，美国对中国的贸易逆差下降了，但其总体贸易逆差并没有出现逆转 ，说明美国贸易逆差和美国内部有较大关系 。”张文朗认为 。
另一方面则与世界 货币体系的固有矛盾有关。近几十年来 ，全球主要顺差国不断轮换，主要逆差国却始终不变 。上世纪70 、80年代以来，世界 分工经历多次调整 ，经常账户顺差集中地由日本、德国向韩国 、中国台湾 、中国香港、新加坡 ，再向中国 、东盟等动态调整；德国 、韩国制造业占比高于全球平均水平，经常账户也长期保持顺差 。
央行认为 ，在单一主权货币主导的世界 货币体系中 ，主要储备货币发行国能够较长时期实施债务和财政扩张，支持高消费和低储蓄 ，并由此形成长期贸易逆差。这也会在一定程度上削弱该国的财经约束和制造业竞争力 ，增大债务和世界 收支风险 。
张文朗提出，全球再平衡必须正视美国自身的低储蓄和高财政赤字 。近来 ，其失业率处在历史低位 ，但财政赤字高企。在经济保持一定增长的情况下还持续维持高财政赤字，若私人部门没有充分增加储蓄或减少投资 ，必然会导致贸易逆差扩大。如果不改善这一储蓄投资关系 ，仅依靠关税或要求其他国家货币升值，难以从根本上消除美国总体对外逆差 。
对于解决之道，在近期二十国集团财长和央行行长会议上 ，中国人民银行行长潘功胜就已提出 ，解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革 。逆差国削减财政赤字 ，提高本国储蓄率 ，顺差国适度推动消费和投资增长。同时，要坚持多边主义 ，加强世界 合作 。解决全球失衡应着眼于中期承诺 。各国都应制定中长期政策方案 ，作出明确承诺并坚定执行，避免来回“翻烧饼 ”。
管涛认为 ，中国正在坚定落实“十五五 ”规划 ，坚持推进经济增长方式转型，加快构建新发展格局 ，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量 。
温彬表示 ，作为负责任大国，未来中国将坚定落实“十五五”规划确定的战略方向和重点举措，坚持推进经济增长方式转型 ，扩大内需和高水平对外开放 ，以促进全球经济向更加开放、包容 、平衡的方向发展；与此同时，中国将继续深化人民币汇率市场化改革 ，增强汇率弹性 ，加强预期管理，防范跨境资金流动风险 ，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 。
