在白酒行业深度调整、社会库存高企 、费用 倒挂的背景下 ，作为长期被市场边缘化的“小众酒种”赛道
，性价比适宜的黄酒板块走强重回投资者视野 。

　　9月 ，A股黄酒板块迎来久违的高光时刻
，会稽山
、古越龙山、金枫酒业三家黄酒赛道上市公司股价集体上扬
。近一个月，会稽山涨幅约为91.8% ，古越龙山上涨约47%
，金枫酒业亦录得约30%的涨幅。从产业层面看，在酒圈内 ，近期多家卖贵州茅台 、五粮液的大酒商们，开始集体转头拥抱黄酒 。

　　然而
，股价的狂欢与基本面的现实之间，往往横亘着一条需要冷静审视的鸿沟
。当我们穿透这轮行情的喧嚣 ，深入分析三家公司的财报数据
，发现黄酒行业正在经历一场深刻的分化与重构：头部企业凭借高端化战略实现盈利跃升，而尾部企业仍在亏损泥潭中挣扎。这场由“黄酒一哥 ”易主所引发的行业变局 ，究竟是估值泡沫的短期躁动
，还是产业逻辑重塑的起点？

　　黄酒板块发力

　　被低估的“价值洼地
”觉醒

　　黄酒是世界三大古酒之一，也是中国独有的低度发酵酒 ，拥有数千年历史 。以绍兴黄酒为例
，其以糯米为原料，需历经浸米
、蒸饭、落缸发酵 、压榨煎酒
、封坛陈贮等八道工序 ，工艺严苛、文化底蕴深厚
。然而
，与白酒 、啤酒等主流酒种相比，黄酒长期处于“小众、低端
、区域化”的尴尬境地。

　　从行业规模看 ，黄酒的市场体量与白酒相距甚远 。据中国酒业协会数据，2023年黄酒行业总体市场规模约210亿元
，仅占酒类市场约2%；规模以上企业销售收入约85亿元，较2019年的173.3亿元近乎腰斩 ，下滑幅度达50.7%。形成鲜明对比的是
，同期白酒行业市场规模从5617.8亿元增至6563亿元，啤酒行业也从1581.3亿元增至1863亿元
。而在白酒、啤酒享受行业牛市的2016年至2023年间 ，黄酒行业销量及市场规模下降约50%
，增速逐年下滑。

　　黄酒行业的困境，源于多重结构性因素的叠加 ，首先是认知定位局限 。长期以来
，黄酒行业热衷于低价竞争，使得大众对黄酒的认知停留在“料酒 ”“便宜酒
”层面 ，缺乏高频消费场景与消费习惯；其次是区域集中度过高
。黄酒生产与消费高度集中于江浙沪地区
，其中浙江省的产量占全国黄酒产量的57%左右，华东地区消费规模占全国约79% ，消费场景以居家自饮为主（占比约55%），严重限制了提价能力与市场扩张；再次是客户群体固化。黄酒消费主力长期为中老年群体
，年轻消费者缺乏品类偏好传承 。此外，更有白酒 、啤酒的降维挤压 ，在商务社交与休闲放松场景中
，黄酒分别被白酒和啤酒压制，局限于江浙沪家庭
、好友自饮场景
。

　　高端化和年轻化驱动

　　黄酒赛道价值重估

　　然而 ，正是在这一看似“贫瘠”的行业
，一场由供给端驱动的变革正在悄然发生。近年来，黄酒行业集中度持续提升 ，规模以上企业数量从2016年的约120家缩减至2023年的80余家
，头部企业市占率显著提升 。华泰证券测算，2017年至2023年 ，行业前两位的古越龙山、会稽山
，合计市占率从14.9%跃升至37.4%，前五位提升至60%
。行业格局的优化 ，为龙头企业的战略转型奠定了坚实基础。

　　方正证券数据显示，2023年黄酒规模以上企业销售收入85亿元
，规模以上企业数量从2017年峰值的121家缩减至2023年的81家 。

　　其认为，近年来 ，黄酒行业市场格局更加明确
，龙头集中趋势显著
。行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质 、销售渠道拓展
、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新 ，并伴随政策支持及消费者需求的拓展
，有望共同推进行业积极复兴。同时，行业在龙头引领下向高端化 、年轻化发展 ，头部化趋势显著
，有望重构量价齐升的改善逻辑 。

　　数据层面看，2023年 ，黄酒行业总体市场规模约210亿元（约占酒类市场2%）
，规模以上企业销售收入85.47亿元。2024年，会稽山和古越龙山实现营收分别同比增长15.6%和8.6%
。在行业整体规模收缩且逐渐出清的背景下 ，头部企业通过结构升级和市场外拓实现增长。

　　从2024年起，黄酒行业出现高端化拐点
，龙头企业主动借鉴白酒路径，组建专业化销售团队 ，开展品鉴会
、核心圈层营销等高阶推广方式
，推出400元—600元/瓶的高端产品线，如会稽山“兰亭 ”、古越龙山“典藏
”系列 ，目标直指高端宴席与商务场景 。费用投入显著加码
，推动中高端产品吨价大幅提升
。2024年会稽山同比销量增长20%，古越龙山销售增长约10%。

　　开源证券表示 ，黄酒行业产品结构升级成效显著
，标志着行业从被动适应转向主动引领，高端化成为利润修复与品牌重塑的核心引擎 ，开启从“节庆酒”向“价值酒 ”转型的新阶段 。

　　不仅如此
，黄酒不断向年轻化破圈
。例如，会稽山率先推出气泡黄酒 ，以“低度 、清爽
、气泡化、高颜值”为特征，借助“6·18
” 、端午等特定日期精准营销
，成功切入Z世代社交饮酒场景，赋予黄酒“轻社交饮品”新定位。

　　进一步看 ，其突破传统节日依赖
，验证了黄酒进入日常消费的可能性，显著提升品牌年轻化形象 。虽然气泡黄酒非利润主力 ，但作为“口味教育 ”与“认知破圈
”工具
，有效降低消费者接受门槛，为品类扩张打开新入口 ，成为行业年轻化转型的关键里程碑
，标志着黄酒从“传统节庆酒”向“现代轻饮酒 ”迈出实质性一步
。

　　黄酒“一哥
”易主

　　会稽山逆袭“登顶”

　　从产业层面回到投资层面，二级市场上 ，黄酒赛道有三家最具代表性的上市公司
，分别是会稽山、古越龙山和金枫酒业。

　　会稽山（601579.SH）无疑是本轮行情中最耀眼的明星 。2026年上半年，公司实现营业收入8.53亿元 ，同比增长4.43%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%
。公司的营收与利润规模首次超越古越龙山
，一举成为赛道内业绩比较好 的公司，也成为该行业一个具有标志性意义的事件。

　　从财务质量看 ，会稽山的盈利能力改善尤为突出 。2026年上半年
，公司的销售毛利率达55.85%，净利率达15.25% ，在黄酒行业中处于领先水平。这一成绩的取得
，源于公司坚定不移的高端化战略
。自2022年推进该战略以来，会稽山的毛利率从长期维持的40%—45%区间持续抬升 ，2023年进入上升通道
，每年提升4个百分点—5个百分点，2026年一季度已突破60%。结构层面 ，2024年会稽山中高档产品占比约60%
，2025年提升至70%左右，高端产品份额持续提升 。

　　产品矩阵上 ，会稽山构建了清晰的三层金字塔结构：高端兰亭系列（299元至2099元，覆盖G20
、国潮、国酒 、大师等产品）
、腰部1743系列（45元左右）、塔基纯正系列（15元—25元）
。其中
，兰亭系列定位“高端宴请，喝兰亭 ” ，成为高端黄酒赛道的标杆产品。

　　全国化布局方面
，2025年起，公司的省外市场开始高速增长 ，2026年上半年省外收入增速已达100%以上 。公司已陆续与河南 、东北
、华南、西南等多地白酒经销商签署战略合作
，借助其高端渠道与团购资源拓展省外市场，从而初步验证了高端化逻辑
。

　　9月中旬 ，白酒大商四川盛世群运董事长杨波在成都签了一份战略协议
，将会稽山高端系列“兰亭
”引入五千多个终端网点。杨波本人还有另一重身份，即为贵州茅台四川经销商联谊会会长 。而此前的几个月 ，河南茅五剑 、北京京糖
、四川盛世群运、四川鑫源华泽 、南京国策酒业
、白山方大——这些在白酒圈颇具知名度的大商
，不约而同地出现在了多家黄酒企业的签约仪式上
。

　　再结合会稽山的情况看，2026年2月 ，唐桂江成为会稽山新聘任的总经理。他本人是一位名副其实的“啤酒老将”，曾先后任职于百威、华润雪花的营销核心岗位 。而公司之所以引入这样一位啤酒背景的职业经理人
，源于实控人方朝阳“跳出黄酒做黄酒 ”的战略思路，即走消费品公司路线 ，重用白酒 、啤酒、快消背景人才
，用啤酒的效率
、渠道和执行力来激活黄酒的品牌与品质
。唐桂江本人也表示，希望将自己在啤酒行业积累的经验赋能给黄酒产业。

　　古越龙山做减法

　　金枫酒业逐渐“掉队
”

　　与会稽山的进攻姿态形成鲜明对比的是 ，古越龙山选取 了“防守式”的调整路径 。2026年上半年
，公司实现营业收入7.87亿元，同比下滑11.89%；实现净利润9155.64万元 ，同比仅微增1.38%。源于营收规模被会稽山反超
，古越龙山的黄酒行业龙头地位就此失去
。

　　实际上，古越龙山的营收下滑并非经营恶化 ，而是公司主动调整的结果。公司采取“配额制、停招经销商 、保价盘 ”等模式
，主动做减法，短期营收承压但渠道优化后更健康 。从产品结构看 ，公司坚持“高端引领
、腰部壮大、大众稳固”战略，重点打造“国酿1959
”高端形象产品以及青花醉系列
。2026年上半年
，青花醉部分品类动销增速已超30%，国酿全年配额已提前完成。

　　不过 ，古越龙山也面临挑战 。2026年上半年
，公司经营活动产生的现金流为-3.1亿元，同比下跌106.85%
。公司管理层也坦言 ，本轮改革周期至少需要2年—3年才能筑牢基础；短期公司不谋求高速增长
，更注重发展质量。

　　与会稽山和古越龙山相比，金枫酒业的基本面则显得乏善可陈 ，经营持续承压 。作为上海本土黄酒企业
，金枫酒业旗下拥有“石库门”和“金色年华 ”“金枫
”等多个海派黄酒品牌
。

　　上半年，公司实现营业收入仅1.89亿元 ，净利润亏损576.2万元。此外
，从行业格局来看，在此前黄酒行业集中度从2017年14.9%提升至2023年37.4%的过程中 ，主要是古越龙山 、会稽山两家龙头公司驱动，金枫酒业并未有大的变化 。

　　行业分化中的机遇与挑战

　　虽然黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上
，但也有机构表示，该行业尚未进入上升期的左侧配置窗口 ，投资价值在于预期差与长期价值重估
。

　　开源证券表示
，黄酒需求具备三条承接逻辑：一是商务白酒场景受管控收缩后，低度
、微醺、体感舒适的黄酒正承接自饮与亲友小聚需求；二是多数消费者偏好养生属性 ，而黄酒搭配海鲜 、潮湿气候的场景明确；三是江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段
，两湖
、河南、陕西 、山东
、天津等非传统市场增速逐渐走高。

　　此外，黄酒供给端也在发生变化 。千元级别的高端产品、低糖型产品（解决黄酒糖分偏高的问题）与过滤工艺相继落地 ，营销从传统的“前店后铺”转向系统化运营。行业核心弹性来自老酒价值重估
，黄酒最佳饮用期为20年—40年，真实老酒却按成本入账 、账面价值低于市场价值；当前气相色谱年份检测技术成熟 ，头部企业正推动第三方检测与年份基酒占比披露
，有望利好有真实基酒的龙头企业
。此外，在渠道端 ，近来 已有白酒经销商主动接洽黄酒企业，可以理解为底部的先行信号。

　　该机构指出
，当前酒类经销商普遍谨慎，不会快速大规模打款 ，高端黄酒动销也需要时间 。因此
，其判断黄酒的长期方向确定、景气度持续向好，但兑现节奏可能较为平缓 ，优先关注有真实老酒储备
、可在年份标准落地中受益的头部企业
。

　　从估值角度看
，这轮上涨已使板块估值明显抬升。截至9月28日中午收盘，会稽山最新市盈率（TTM）达70倍 ，古越龙山为47倍
，金枫酒业更因微利高达1022倍 。

　　综合来看，黄酒行业正处于一个“基本面分化、市场躁动 ”的特殊阶段
。对投资者而言 ，既不能忽视产业逻辑重塑带来的长期机遇
，也不能无视估值透支带来的短期风险。在产业逻辑尚未完全验证 、兑现节奏可能较为平缓的背景下，投资者更应保持理性 ，聚焦基本面确定性更高的头部标的，耐心等待产业逻辑逐步兑现 。

（文章来源：证券市场周刊）