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　　【广发策略】从出口链景气度
，前瞻三季报机会——基于215品类+68大单品的外需跟踪体系

　　来源：晨明的策略深度思考，作者：刘晨明/李如娟

　　我们在《AI的“新大陆 ”与外需的“旧地图”》报告中 ，我们建立了外需跟踪数据库以及研究框架。

　　8月出口超预期，AI再加速 ，消费
、机电边际修复，新能源放缓 。8月出口增速升至25.0%
，AI链出口增速还在提高，比如光模块、存储 、CCL
、电子布等；非AI链 ，新能源出口增速走低、资源品增速回升至11.4%
，机电设备和消费品仍维持15%-20%的增速，同时增速边际回暖的消费品也在变多。

　　68大单品中
，景气周期位置四象限的分布是：上行区以AI品种+非AI修复品种为主；高位震荡区多为AI 相关涨价品；下行区集中在新能源品类；磨底的主要是地产链相关耐用消费品
。景气上行的非AI品种主要受海外制造业资本开支
、渠道补库和份额扩张驱动；高位震荡的AI品种由贝塔转向阿尔法，关注高多层板、HDI 、CPO/NPO
、HBM等价值量提升环节。

　　结合出口景气与上市公司的出口敞口，我们筛选出20多个高增长且加速增长的品类
，作为三季报的高景气方向 。

　　筛选条件为：①当月出口增速大于20%；②当月增速环比上行，且增速的3个月移动平均环比上行；③核心标的2025年出口收入占比均值大于20%
。符合条件的品类中：

　　『1』 AI硬件：存储芯片 、光模块
、光芯片、光缆 、PCB、电子布
、MLCC、液冷散热。

　　『2』 机电设备：燃气轮机 、拖拉机
、工业机器人、货运集装箱 、石油化工设备 。

　　『3』 锂电材料：电解液
、铝箔、三元前驱体
。

　　『4』 资源品：铜 、锡
、钼。

　　『5』 消费品：空调、摩托车 、电动摩托车 。

　　从短期、中期和长期三个维度讨论出口链的投资机会：短期看高频出口景气变化
，中期看海外基本面与补库需求，长期看出口渗透率的天花板
。

　　『1』 短期看高频出口景气变化：9月出口增速或小幅回落 、10月回升 ，AI硬件仍是景气最集中的方向
，非AI品类分化。节奏变化主要源于基数与工作日错位 。政策窗口集中在11月，重点跟踪10月下旬海外云厂商资本开支指引、10月FOMC
、11月欧盟逆变器旧规截止、11月APEC会议期间的中美互动；尾部风险在于美国产能过剩301裁决与2027年1月10日中美新一轮磋商
。

　　『2』 中期看海外基本面与补库需求：海外制造业景气上行与补库需求支撑外需。2019年以来，中国出口增速与德国
、美国制造业PMI的相关系数约0.8；9月全球制造业PMI升至53.0
，美国升至55.9 。美国整体库销比接近历史低位，库存同比开始回升 ，耐用消费品的补库需求较确定。

　　『3』 长期看出口渗透率的天花板：出口渗透率仍低的品类具备份额提升空间
。中国的出口优势品种（家电
、手机、家具等） ，长期出口渗透率天花板在40%左右；当前渗透率在25%以下：货车 、拖拉机
、客车、刀具刀片 、变压器；医疗器械（高值耗材
、体外诊断试剂、理化设备 、影像设备）、原料药；化妆品
、宠物用品、MDI；SoC/MCU 、功率器件
、模拟芯片、半导体设备和零件等。

　　风险提示：地缘政治冲突超预期；AI产业发展
、应用落地进展不及预期；美联储加息幅度超预期；中美经贸磋商及欧美贸易政策变化超预期；国内稳增长政策力度不及预期 。

　　报告正文

　　〖One〗、 从出口链景气度
，前瞻三季报机会

　　（一）外需跟踪体系：5大类/26细分/215品类+68大单品

　　在《AI的“新大陆
”与外需的“旧地图”》报告中，我们建立了外需跟踪数据库以及研究框架
。以海关HS商品体系为基础 ，搭建了5大类 、26个细分
、215个品类的外需跟踪体系。5大类为AI硬件、机电设备 、新能源
、资源品和消费品
，2026年8月出口占比分别为15.7%、13.6% 、10.7%、4.3%和29.8%，合计约占中国出口总额的74% 。品类划分以能够对应A股上市资产为标准 ，215个品类覆盖约1000家出口型上市公司
，平均出口收入占比超过40%
。在此基础上，我们选取68个大单品 ，作为跟踪出口链景气周期的核心样本。

　　（二）出口总量：8月出口增速升至25.0%，北美 、拉美
、非洲增速走高

　　8月中国出口同比增长25.0% ，较7月提高1.1个百分点 。分地区看
，对北美、拉美 、非洲出口增速分别升至31.9%
、17.5%和30.9%；对东盟、欧盟出口增速分别回落至30.2%和6.6%
。对美出口增速由7月的17.0%升至34.4%，主要源于去年同期基数偏低 ，2025年8月对美出口同比下降33.1%。

　　政策层面
，关税扰动仍在，中美经贸关系有边际改善的空间 。根据美国贸易代表办公室（USTR）官方网站  ，美国新一轮301关税于7月24日生效
，对华加征12.5%，替代到期的122条款10%全球关税
。根据商务部官方网站  ，9月下旬
，中美经贸磋商同意将吉隆坡联合安排延期至2027年1月10日。若后续推动部分产品降税或扩大关税豁免范围，可以对冲部分新增关税对双边贸易的影响 。

　　（三）5大类：AI再加速 ，消费
、机电延续修复
，新能源放缓

　　8月出口好于预期，AI产业链出口增速继续提高。AI硬件出口同比增长77.5% ，较7月提高7.0个百分点
，光模块、存储 、CCL
、电子布等环节增速仍在上行
。非AI链中，新能源出口增速由50.6%回落至37.2% ，资源品由0.4%回升至11.4%；机电设备和消费品分别增长15.0%和17.7%
，较7月小幅回落，但仍在15%-20%区间 ，增速边际回暖的消费品细分品类也在增多。

　　（四）68大单品：出口链景气周期位置

　　我们将68大单品的景气周期位置划分为景气上行 、高位震荡、景气下行和周期磨底四个阶段 。8月更新后
，四个阶段的品类数分别为23个
、20个、14个和11个
。

　　『1』 景气上行（关注持续性与弹性）：除AI产业链外，部分非AI品种景气也在回暖。处于景气上行的品类包括光模块 、存储芯片
、功率器件、模拟芯片 、半导体零件
、服务器、物联网终端 、叉车
、拖拉机、手工具 、刀具刀片
、智能电表、维生素 、饲料氨基酸、货车
、高尔夫球车、通用诊断设备 、理化分析设备
、原料药、抗生素 、高值耗材
、空调和小家电 。非AI品种的上行驱动主要有三类：一是海外制造业复苏带动资本开支 ，叉车、拖拉机 、智能电表
、货车等受益；二是海外渠道补库
，手工具、空调 、小家电经历两年去库后，渠道库存回到低位 ，开始自发补库；三是中国产品竞争力提升带来份额扩张
，刀具刀片
、诊断设备、理化分析设备 、原料药、高值耗材的渗透率仍低，出海逻辑在持续兑现
。

　　『2』 高位震荡（由贝塔到阿尔法）：AI相关品种需要从板块行情转向细分环节。处于高位震荡的品类包括光纤光缆
、PCB、MLCC 、半导体设备
、钽铝电解电容、挖掘机 、变压器
、高压开关、低压开关 、微特电机
、船舶、钛白粉 、MDI
、电动车、摩托车两轮车 、无线耳机、智能手机
、冰箱、电视机和吸尘器 ，既有AI相关的涨价周期品
，也有电力设备 、工程机械
、船舶等资本品，以及部分消费电子、家电和化工品 。对AI相关品种而言 ，高位震荡意味着贝塔行情接近尾声
，板块整体盈利增速可能边际回落，但技术迭代和价值量提升明显的细分环节仍有机会 ，例如PCB中的高多层板和HDI，以及仍处上行区间的光模块中的CPO/NPO 、存储中的HBM
。

　　『3』 景气下行（规避）：主要集中在新能源。处于景气下行的品类包括起重机
、氮肥、杀虫剂除草剂 、稀土及合金
、PTA、光伏组件 、逆变器
、风电整机、风电零部件 、变流器、锂电池
、客车、洗衣机和宠物用品 。新能源受欧美贸易政策冲击较大
，多数品类增速高点出现在今年一季度；部分涨价周期品景气也明显回落
。

　　『4』 周期磨底（关注周期重启的驱动力）：主要是消费品。处于周期磨底的品类包括SoC/MCU 、复合肥
、汽车轮胎、影像诊断设备 、体外诊断试剂
、家用医疗、床上家纺 、服装
、沙发床垫、化妆品和电动座椅，一类是与海外地产周期关联度较高的家居纺服 ，一类是医疗器械 。往前看
，低库存形成支撑，高利率仍有压制 ，能否复苏需要继续跟踪。

　　（五）三季报的高景气方向：高增长且加速增长

　　结合出口景气与上市公司的出口敞口，我们筛选出27个高增长且加速增长的品类 ，作为三季报的高景气方向
。筛选条件为：①当月出口增速大于20%；②当月增速环比上行
，且增速的3个月移动平均环比上行；③核心标的2025年出口收入占比均值大于20%。符合条件的品类中：

　　『1』 AI硬件：存储芯片
、光模块、光芯片 、光缆、PCB
、电子布、MLCC 、液冷散热 。

　　『2』 机电设备：燃气轮机
、拖拉机、工业机器人 、货运集装箱
、石油化工设备
。

　　『3』 锂电材料：电解液、铝箔 、三元前驱体。

　　『4』 资源品：铜
、锡、钼 。

　　『5』 消费品：空调 、摩托车
、电动摩托车
。

　　〖Two〗 、 出口链的短、中
、长期投资机会

　　在截面梳理的基础上，我们从短期、中期和长期三个维度讨论出口链的投资机会：短期看高频出口景气变化 ，中期看海外基本面与补库需求
，长期看出口渗透率的天花板。

　　（一）短期看高频出口景气变化

　　从68大单品的最新数据看，AI硬件仍是景气最集中的方向 ，非AI品类分化 。

　　AI硬件：存储芯片 、光模块
、模拟芯片、半导体零件处于景气上行
，量价信号仍在强化，据韩国产业通商部 ，韩国9月芯片出口同比增长263%
，DDR5（16Gb）合约价5-9月上涨28%；PCB 、MLCC
、光纤光缆处于高位震荡，提价是出口金额增长的重要支撑
。

　　非AI品类：机电设备中 ，叉车、拖拉机 、刀具刀片
、智能电表处于上行区间
，变压器在高基数下增速回落，进入平台期；新能源方面 ，光伏组件在4月取消出口退税后量价双弱，风电整机8月增速由高位转负
，锂电池在2027年取消出口退税前，四季度可能出现抢出口；消费品中 ，高尔夫球车、空调 、小家电和理化分析设备景气上行
，体外诊断试剂有率先走出磨底的迹象，家纺
、服装、沙发床垫等仍受海外高利率压制。

　　往前看
，9月出口增速或小幅回落、10月回升，节奏变化主要源于基数与工作日错位；AI硬件仍是景气最集中的方向 ，非AI品类分化 。政策窗口集中在11月
，重点跟踪10月下旬海外云厂商资本开支指引
、10月FOMC、11月欧盟逆变器旧规截止 、11月APEC会议期间的中美互动；尾部风险主要有两项：一是美国产能过剩301调查及232调查的裁决，二是2027年1月10日中美经贸磋商联合安排到期
。

　　（二）中期看海外基本面与补库需求

　　首先 ，外需贝塔的关键在于欧美制造业景气。2019年以来
，中国出口增速与绝大多数国家PMI的相关性在增强，与制造业PMI的相关性普遍高于服务业PMI 。近来  ，中国出口增速与德国、美国制造业PMI的相关度比较高 
，中美贸易摩擦以来，中国出口增速与美国PMI的相关性并未下降。

　　另外
，全球制造业景气仍处上行趋势
。9月全球制造业PMI升至53.0，为年内高点；美国制造业PMI升至55.9 ，中国
、韩国、印度 、印尼等亚洲经济体回升，德国
、日本小幅回落但仍处于扩张区间。

　　其次
，极低的库销比，带来自发性的补库需求 。2026年初以来 ，美国制造商、批发商和零售商库销比均持续回落，整体库销比接近历史低位
，近来 已有回补迹象
。行业层面，美国70%耐用品行业 ，库存分位都在50%下方：一是科技行业需求较强
，计算机 、声像设备等库存均在低位；二是传统行业受高利率压制，家具、卡车
、家电、工业机械的库存也未能得到回补。海外的补库需求 ，对海外制造业PMI以及中国出口有较强支撑 。

　　（三）长期看出口渗透率的天花板

　　长期看 ，出口渗透率决定了份额提升的空间
。中国优势出口品种（家电 、手机
、家具等）的全球出口渗透率在40%左右
，可作为长期天花板的借鉴 。

　　近来 渗透率低于25%的品类包括：货车、拖拉机 、客车
、刀具刀片、变压器，医疗器械中的高值耗材 、体外诊断试剂
、理化分析设备、影像诊断设备 ，以及原料药 、化妆品、宠物用品
、MDI、SoC/MCU 、功率器件
、模拟芯片、半导体设备和零部件等
，份额仍有提升空间 。

　　〖Three〗
、 细分商品的出口景气度跟踪

　　以下按5大类跟踪各细分环节的出口景气
。需要说明的是 ，五大分类口径与68大单品口径的出口增速不完全一致：68大单品自下而上统计
，覆盖约95%的出口区域；每个大单品由1至8个HS编码汇总而成，口径更为精确；五大分类中部分细分品类采用海关统计口径 ，并非HS分类体系。

　　（一）AI硬件：整体高景气，但细分环节分化加剧

　　AI硬件整体出口景气度较高
，但细分环节的增速开始分化 。存储芯片、光模块 、光芯片
、CCL、电子布 、MLCC等环节增速仍在提高；模拟芯片
、光纤、PCB 、铜箔、电感等进入高位震荡；服务器
、交换机、服务器电源的出口增速在10%-25%之间，弹性相对较弱
。

　　（二）机电设备：延续回暖趋势 ，拖拉机
、动力机械景气较高

　　机电设备出口延续回暖
，动力机械和部分专用设备增速较高。8月增速较高的环节包括拖拉机、燃气轮机 、挖掘机
、装载机、石油化工设备 、环保设备
、集装箱、工业机器人和刀具刀片 。

　　（三）新能源：锂电出口高位走平，光伏风电回落幅度较大

　　新能源中 ，锂电的出口景气仍较高但有环比走弱迹象
，电池出口增速自3月高点回落后走平，中游材料增速分化 ，三元前驱体 、电解液
、结构件等环比回升
，铜箔、导电剂 、负极材料等环比回落；光伏和风电出口增速继续走低。

　　（四）资源品：8月出口增速回升，主要由铜、锌 、锡带动

　　资源品8月出口增速回升 ，但资源品的出口增速波动很大
，单月数据的边际变化通常不能决定趋势走向
。8月份，化工品中的钾肥出口高增；基本金属中 ，铜/锌/锡增速再度提升；稀有金属中，钽/锗/铟还在加速
，但稀土/钨/锑/钴等品类增速大幅回落；非金属材料中，萤石/水泥景气较高。

　　（五）消费品：8月出口增速小幅走弱 ，仍处底部回暖趋势

　　消费品8月出口增速为17.7%
，较7月小幅回落，但仍处于底部回暖的趋势中 。景气较好的品种包括货车
、摩托车、高尔夫球车 ，空调 、电扇
，安防摄像头
、手机，以及理化分析设备、原料药 、体外诊断试剂和灯具等
。

　　〖Four〗、 风险提示

　　一是地缘政治冲突超预期。中东局势反复可能推升油价和航运成本 ，加大全球通胀压力
，扰动出口节奏 。

　　二是AI产业发展 、应用落地进展不及预期
。若海外云厂商下调资本开支指引，光模块
、PCB、服务器等算力链出口可能降速。

　　三是美联储加息幅度超预期 。美国通胀粘性较强 ，若加息幅度超出预期
，海外需求可能放缓
。

　　四是中美经贸磋商及欧美贸易政策变化超预期。产能过剩301及232裁决 、中美经贸磋商联合安排到期后的走向仍有不确定性，可能影响相关品类出口 。

　　五是国内稳增长政策力度不及预期 ，经济复苏乏力，市场风险偏好下降
。