来源丨深蓝财经

　　撰文丨王鑫

　　10月11日，百亿私募海南希瓦创始人梁宏的一封周报 ，刷爆了资本圈。

　　这位以犀利著称的私募大佬，干了一件很多同行不敢干的事——公开吐槽险资 。

　　他说
，某些保险资管巨头，7月高位买了一堆科技股 ，9月下旬又大幅减仓止损。“这种大机构追涨杀跌操作实在令人费解
。 ”

　　翻译一下：险资
，你身为压舱石，怎么比散户还慌？

　　01

　　从风光到承压 ，梁宏公开怼险资

　　吐槽之前
，梁宏先公开自家业绩底牌。

　　梁宏透露，旗下多数基金本周预计净值下跌超过2% ，从6月比较高 点回撤已经超过20% 。

　　累计20%的回撤
，放在百亿私募身上，确实不是小数目
。以希瓦小牛19号为例 ，6月年内收益率一度超58%
，如今只有27.43%，收益直接腰斩。

　　从50%到回撤超20% ，中间只隔了三个多月 。就在上半年，梁宏还是百亿私募创始人里的收益冠军
。

　　私募排排网数据显示
，梁宏以50.03%的上半年收益大幅领跑百亿私募创始人榜单，进化论王一平37.70%紧随其后 ，但斌 、朱晓康等收益均超20%。

　　若按公司旗下产品收益均值口径
，海南希瓦上半年均值也达到36.10%，在百亿主观私募中排名前列 。

　　拉长周期看 ，梁宏近3年收益107.51%
，长期回报也是翻倍级别
。

　　这也是这封周报能引发广泛共鸣的核心：上半年风头最盛的百亿私募，如今同样深陷回撤的煎熬。

　　他如实披露了近几个月的调仓：受监管规则限制 ，美股个股只允许卖出、不能新建买入 。希瓦陆续清仓美股存储标的
，保留20%晶圆制造仓位，转而布局港股互联网
、晶圆制造以及A股科技股 ，押注估值修复和成长空间
。

　　结果事与愿违。买进去的港股和A股科技股
，9月继续被流动性冲击和情绪杀跌 。而他保留的那只美股重仓股，同期创出历史新高。这次跨市场调仓 ，反而放大了净值的波动
。

　　梁宏的核心判断很明确：跌，不是基本面的事
，是资金面的事。

　　AI产业发展逻辑没有改变，美股GPU龙头甚至都创了新高 ，但国内同样的公司
，股价就是一路往下走 。他直言，“国内资金面情况不好 ，的确出乎我意料”
。

　　言下之意
，选股逻辑没问题，是市场资金不给行情。

　　这个判断只能说一半成立 。科技股下跌确实有资金面压力 ，美联储降息节奏反复、外资流出 、存量博弈缺乏承接
。但另一半是
，他自己也承认A股不少科技股当初“有泡沫
” 。泡沫挤掉的时候，谁在里面都得挨刀 。

　　至于他说的“险资7月追涨
、9月割肉” ，外界近来 没有看到哪家险资回应
，真实性是个问号
。但中泰证券的研报，侧面给出了一些佐证。

　　02

　　科技股回调 ，险资到底卖了多少？

　　10月11日，中泰证券分析师徐驰、张文宇发布策略报告《科创跌破年线
，筹码出清情况如何？》，拆解了A股相对海外走弱背后的内部资金抛压来源 。

　　报告直接定调：本轮卖盘主要来自保险和固收+
。

　　两位分析师通过观察9月以来的资金结构 ，基本排除了杠杆 、量化
、散户、外资和长线资金成为主要卖方的可能。

　　公募的卖压已经释放得比较充分：成交额前5%个股的交易集中度
，已从六七月接近54%的高位回落至约43%的历史中枢 。

　　真正还在卖的是险资和固收+。二季度它们集中增配科技，与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成 ，但仍高于2025年常态水平约两至三成
，对应新增科技仓位可能尚有20%至30%待消化
。

　　也就是说，险资出清已到后段 ，但尚未结束。

　　这就有意思了 。险资在资本市场里的角色
，本来是“聪明钱 ”“长线资金
”“压舱石”
。但从中泰的数据看，二季度追进科技 ，三季度撤出来
，操作节奏跟散户没什么两样。

　　梁宏说“令人费解 ”，但站在险资的角度 ，未必费解 。保险资金的负债久期超10年，长周期考核改革2025年7月已发布
，但旧考核惯性仍在，季度排名 、年度绝对收益 ，层层压下来
。科技股涨的时候
，不配就落后同行；跌的时候，不砍就报表难看。

　　考核压力面前 ，长期主义是奢侈品 。

　　更关键的是
，险资卖科技股，压力本来就小
。险资每100块钱里 ，差不多50块是债券
，10块出头是股票，科技股只是股票里的一小部分。赚了是锦上添花 ，割了也只是皮毛伤 。

　　但公募和私募不一样
，权益就是他们的主要身家，回撤20%就是实打实的痛
。险资的“追涨杀跌
” ，是考核逼出来的被动动作，公募私募的“左侧硬扛”
，是没得选的背水一战。压力不同，姿态自然不同 。

　　梁宏的吐槽 ，本质不是指责险资投资能力差
，而是点破市场里这种资金结构的不对等。

　　公募这边，今年4月中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指引》 ，基金投资收益指标中
，3年以上中长期指标权重下限不低于80%，考核直接绑定基金经理薪酬
。

　　7月科技股回调后 ，不少上半年翻倍的科技主题公募放开申购
，传递出看好板块长期价值的信号。

　　03

　　中信证券喊“别急 ”，但前提是什么？

　　市场的另一端 ，券商龙头中信证券也坐不住了 。

　　就在几天前
，中信证券发了一篇《别急》，核心观点就一句：A股不贵 ，但便宜不是上涨的理由，只是安全垫
。

　　客观讲
，这个判断没毛病。创业板指市盈率35.83倍，历史分位20.90% ，确实在低位 。科创50估值125倍
，分位78.85%，悬在高位
。

　　但“别急
”两个字 ，有一层潜台词：估值安全垫
，对满仓被套的投资者，只能起到心理安慰；对空仓观望者 ，才是潜在机会。

　　梁宏表态
，如果产品继续下跌，希瓦会开启新一轮自购；险资用减仓行动 ，收缩科技板块配置；券商在市场最难受的时候出来喊话 。

　　三个角色
，三种姿态
。

　　普通投资者围观这场资本博弈，最大的收获是看清了一件事：

　　这个市场里 ，没有谁天生就是长期主义者，所有长期信仰
，都要在考核
、风控、负债等约束下，接受行情检验。