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　　文/新浪财经上海站 视距

　　两年前撤回科创板上市申请后
，联亚药业换了一条赛道，最终敲开A股大门
。

　　10月15日 ，南通联亚药业股份有限公司登陆创业板
，发行价为7元。开盘后，公司股价迅速冲高 ，盘中比较高 达到42.15元
，因涨幅超过400%触发临时停牌；截至收盘报35.12元，较发行价上涨401.71% 。

　　一家公司从主动撤回IPO到成为当天最受关注的新股 ，前后只用了两年
。

　　股价狂欢之外
，还有几组问题需要重新打开：前次IPO为何终止？此次“换所
”上市后，公司在境外架构
、客户依赖和治理结构上发生了哪些变化？更现实的是 ，1949年出生的创始人张国华仍同时担任董事长、总经理，其子张书强则身兼副总经理 、财务负责人和董事会秘书。这家高度依赖创始人的跨国药企
，上市后的接班与制衡如何安排？

　　撤回科创板后转战创业板

　　联亚药业的上市之路并非一帆风顺 。

　　2022年，公司向上交所递交科创板上市申请
。2024年9月27日 ，因联亚药业及保荐人撤回申请
，上交所终止审核。公开文件并未披露撤回的具体原因，因此不能简单将前次终止归结为某一项财务或合规问题 。

　　半年后 ，联亚药业转向创业板
。2025年3月
，公司重新申报IPO；2026年7月过会，10月15日正式上市。与前次申报相比 ，上市板块从强调“硬科技”属性的科创板变为更关注成长性的创业板
，公司的叙事重点也更加集中于复杂制剂产业化
、美国市场积累及持续增长的经营业绩 。

　　财务数据提供了一部分支撑
。2023年至2025年，联亚药业营业收入分别为7亿元、8.66亿元和8.95亿元；净利润分别为1.16亿元 、2.60亿元和2.28亿元。2025年 ，公司虽然继续增收
，净利润却同比下降约12.43% 。2026年上半年，公司实现营收4.92亿元
、净利润1.41亿元 ，分别同比增长11.59%和36.80%。

　　不过，“成功换板 ”不等于前次市场疑问已经自然消失
。公司近来 仍通过境外主体联亚开曼及五家境内员工持股平台实现控制
，三名实际控制人均为美国国籍；境外销售仍是其重要收入来源，主要市场又集中于美国。这些结构并非天然存在问题 ，却意味着联亚药业需要面对更复杂的汇率、药品费用  、FDA监管及跨境治理风险 。

　　此次上市后
，市场真正需要看到的，不只是申报材料更加完整 ，而是公司如何说明两次申报之间的实质变化
。

　　48个FDA批文背后的少数核心产品

　　联亚药业的高估值故事建立在“高端仿制药出海
”之上。

　　截至2026年3月末
，公司已有48个自研产品获得美国FDA批准，另有一款产品在加拿大获批 。其中 ，4个产品
、5个品规被FDA指定为对照标准制剂
。这样的批文储备
，在国内仿制药企业中并不常见。

　　但批文数量不等于利润来源足够分散 。

　　招股书显示，公司部分海外核心产品具有较高盈利能力
。其中 ，全球首仿产品结合雌激素缓释片2025年境外销售毛利率达到94.91%
，琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片等产品毛利率也超过50%。接近95%的单品毛利率，为公司撑起了极具想象力的资本故事 ，也将产品竞争 、客户稳定性和美国药价变化的风险进一步放大 。

　　公司部分产品采取出口收入、收益分成和独家经销权收入并存的结算模式
。公开材料显示，个别产品的收益分成甚至曾出现负数。这意味着联亚药业确认的最终收益
，可能受到退货
、费用 补差、渠道扣款及终端销售结算等因素影响 。高毛利能否稳定转化为现金利润，需要比“获得多少FDA批文”更细致的解释。

　　公司还需要回答另一个问题：48个获批产品中 ，究竟有多少已经稳定销售
，又有多少仍停留在取得批文但尚未形成规模收入的阶段？如果利润主要由少数产品及客户贡献，所谓产品矩阵的抗风险能力仍待检验
。

　　77岁创始人与身兼四职的儿子

　　联亚药业的故事 ，长期围绕张国华展开。

　　张国华出生于1949年
，是南通人 。恢复高考后进入南京药学院，随后赴美国取得药剂学博士学位 ，并曾在海外药企从事研发和管理工作
。2005年
，他带领一支由中国 、美国
、加拿大和印度专业人士组成的团队回到南通创业，把美国仿制药开发、申报和生产体系搬进一家中国工厂。

　　二十一年后 ，张国华终于将公司带到创业板 。但在上市公司治理框架下
，他仍同时担任董事长和总经理，既掌握董事会 ，也直接主持日常经营
。

　　公司现有三名实际控制人，分别为张国华 、PINNAMARAJU PRASADRAJU和张书强。三人通过联亚开曼及五家员工持股平台
，合计间接控制公司29.4999%的股份，并签署一致行动协议 。如果三方在重大事项上无法形成一致意见 ，以张国华的意见为准
。

　　张国华之子张书强出生于1978年
，近来 担任董事
、副总经理、财务负责人及董事会秘书。一名高管同时横跨经营 、财务和信息披露三条关键链条，这种安排有利于提高决策效率 ，也使上市后的内部制衡成为外界无法绕开的问题 。

　　联亚药业已经完成了从海外技术团队
、南通药企到A股上市公司的身份跨越
。10月15日的股价给出了热烈定价
，但上市只是审核的终点，也是公众监督的起点。

　　两年前的撤回原因没有被详细公开 ，今天的暴涨也不能替代对治理结构、客户集中和利润质量的回答 。对于77岁的张国华而言
，将公司送上市是一场长跑的抵达；对于联亚药业而言，真正的新赛程 ，才刚刚开始。