颠覆性创新技术从实验室走向产业化 ，往往要历经十年甚至数十年的持续攻关
，这种高投入 、高风险
、长周期的特征，决定了科技创新很难依靠短期逐利资金完成蜕变。耐心资本以长期视角容忍试错 ，陪伴企业穿越技术迭代的“死亡谷”
，已经成为培育新质生产力的关键支撑 。

　　从2023年中央金融工作会议明确提出壮大耐心资本 ，到“十五五 ”规划纲要首次将耐心资本写入中长期发展规划，近年来
，我国在持续搭建耐心资本制度体系
。9月17日，在2026黄渤海创新创业投资大会上 ，多位与会嘉宾指出
，长期耐心资本是企业攀爬“科创珠峰
”的比较好 伴侣，需要从资金供给、制度设计 、全链条生态协同等多维度壮大耐心资本。

　　壮大长期股权资金为代表的耐心资本

　　“要使我们的科技产业发展壮大 ，长期耐心资本是比较好 的‘伴侣’
，SpaceX的案例就很好地表明了这一点 。该公司从成立到上市的20多年时间内进行了30余轮融资，耐心资本在其成长中起到了关键作用
。”原中国银保监会副主席陈文辉表示 ，放眼国内
，长鑫科技的融资路径也充分体现了分阶段耐心资本接力赋能的价值。

　　近来 国家政策层面在持续鼓励壮大耐心资本支持科技创新，持续完善支持中长期资金入市的政策体系 。但在当前的金融市场中 ，长期耐心资本的供给还相对有限。

　　陈文辉认为
，从近来 情况来看，今年市场中的资金是充裕的 ，关键在于能否成为真正的耐心资本，能否真正投早
、投小、投硬科技
。同时
，近来 市场上仍然缺少以长期股权资金为代表的耐心资本，融资结构呈现出以间接融资为主的特点 ，直接融资占比相较发达国家偏低。

　　今年的政府工作报告中提出要高效用好国家创业投资引导基金
，大力发展创业投资 、天使投资，提高直接融资、股权融资比重 。陈文辉表示 ，我们国家的金融体系主要是靠间接融资
，即银行信贷，但传统信贷业务很难支持科创产业 ，特别是早期发展
，因此，需要将股权投资作为耐心资本可持续的制度性安排 ，持续发挥其作用
。

　　中国投资协会股权和创业投资专业委员会原会长沈志群表示
，近来 股权创投行业已进入了“促发展+强监管 ”并重的常态化阶段，地方政府需要创新管理模式 ，营造良好的创投环境。

　　打通募投管退

　　破解耐心资本运行堵点

　　培育耐心资本不是单纯地拉长基金存续期，而是需要一套完整可持续的循环机制
，才能让长期资金愿意进
、敢于投、顺利退 。

　　募资端，国有资金已经成为一级市场出资的主力
。最新数据显示 ，在2025年的募资结构中
，国资背景LP（有限合伙人）的出资占比达到了85.5%，社保基金 、政府引导基金
、保险资金、银行AIC（金融资产投资公司）成为耐心资本的重要来源 ，但从另外的角度来看
，社会长期资本的参与度仍然不足。陈文辉表示，这需要推动银行创新资金运用方式 ，进一步引导保险 、养老金
、高净值社会资金转化为长期创投力量 。

　　投资层面
，要规避盲目追逐热点赛道
。沈志群提出，地方发展创投切忌“盲目跟风口 ，追赛道
”。创投的根基在产业
，必须对本地产业结构和优势进行深入挖掘，只有根植于最熟悉的土壤 ，创投资本才能看得准、投得稳 、长得大 。

　　同时，也要处理好有效市场和有为政府的关系
。湖南大学股权与创业投资研究院院长刘健钧表示
，政府基金的定位应当是弥补市场失灵，在科技创新早期“死亡谷”阶段发挥引导作用 ，通过让利机制撬动社会资本投早
、投小
，避免在项目成熟中后期造成挤出效应。

　　退出环节是决定耐心资本能否持续循环的关键 。“再耐心的资本，也需要有退出的期限和后路。 ”陈文辉强调 ，如果退出渠道不通畅
，再好的投资也难以变现，那长期耐心资本也会变得没有耐心
。当前国内市场高度依赖IPO退出 ，但IPO容量有限
，且一级市场局部估值高于二级市场。借鉴海外经验，并购的方式应当成为重要的补充路径 。在他看来 ，国内大量上市公司、央企国企
，完全可以作为载体，通过并购吸纳优质科创企业 ，进而拓宽创投退出出口
。

　　构建多元共生生态

　　培育耐心资本土壤

　　培育耐心资本，需搭建好由产业 、政策
、机构、人才共同构成的生态系统。创投机构 、地方政府、产业主体需要各司其职
，打造适配本土产业特征的资本环境 。

　　多位业内人士表示，近来 创投行业呈现一定分化 ，热门硬科技赛道热度高涨
，而不少具备实际价值的产业赛道却无人问津
。

　　上海科创基金总裁杨斌表示，现在市场是“超共识的繁荣” ，大量资金扎堆政策热点
，而消费
、生物医药领域却相对遇冷。

　　“一个活跃的创投生态应该像一个物种多元化的丛林，大家共生共赢 ，而不是只有少数食物链顶层的巨头存在 。
”杨斌指出
，要保留“小而美”中小机构的生存空间，挖掘非共识领域的创新机会
。

　　产业龙头与科创企业双向赋能是培育多元共生生态的重要一环。一方面 ，上市公司可以通过并购、产业基金孵化新技术
，承接科创成果落地；另一方面，科创企业依托产业场景完成技术打磨验证 ，无论是AI算力产业，还是新材料 、生物医药领域
，产业场景就是硬科技比较好 的试验场 。

（文章来源：证券时报）