广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 张晓珍Z0003135 | 2026年09月22日 星期二

　　行情导读：9月22日 ，地缘存在降温预期
，原油大幅下跌，与此同时乙二醇在供给负荷上升至高位 、下游负反馈的共同作用下 ，港口于本周终于迎来小幅累库
，且四季度的预期较弱 。9月22日乙二醇期货主力合约EG2610大幅下跌，一度跌至5751元/吨 ，收盘跌幅近3%。

　　驱动分析：地缘存在缓和预期 ，基本面转弱预期有所兑现
，港口开始累库

　　近期，中东美伊释放出谈判信号 ，受此影响原油持续回落，能化板块情绪有所减弱
。但在板块整体表现具有一定韧性的情况下
，乙二醇跌幅靠前，主因是供需剪刀差下四季度较强的累库预期 ，本身基本面具有较强的矛盾。

　　供给方面
，短期乙烯制装置负荷上升至高位后维持高位负荷，煤制检修装置开始重启潮 ，负荷逐渐回升
，截至9月18日，乙二醇综合负荷上升至76.8% ，其中乙烯制负荷为77%
，煤制负荷为76.5% 。后续仍有大量装置计划重启提负，包括天业、正达凯
、天盈、榆能化学等 ，虽然建元 、富德
、河南煤业等装置有检修计划
，但整体而言重启规模大于检修规模，预期到10月综合负荷有望上升至80%左右
。需求方面 ，市场预期的“金九银十”远远不及预期，近来 聚酯负荷已经下降至74.2%
，低于春节期间的负荷水平，前期难以提负有部分原料的原因 ，但近来 一方面是加工费压力过大
，另外一方面需求同样极弱，供给低负荷下库存没有继续去化 ，若霍尔木兹的封锁没有改善
，近来 预期四季度聚酯负荷维持在低位水平，负反馈一直延续。虽然近来 进口仍然偏低 ，并且四季度在霍尔木兹海峡没有放开的情况下
，低进口量将一直延续，但在这种供给提负而需求负反馈的供需剪刀差下 ，四季度仍然预期大幅累库 。

　　从节奏上看
，本周在港口累库后估值大幅走缩，尤其是累库确定性较高的远月 ，而近月在库存绝对低位以及基差较高的情况下，仍然具有一定的韧性
。估值利润上
，近来 整体现货利润位于五年期比较高 位，截至9月21日 ，石脑油制利润557元/吨
，煤制利润2437元/吨，相对远期较弱的格局 ，近来 估值偏高。

　　展望后市：

　　供应端来看，短期煤化工开始复产 ，油化工负荷上升至高位
，国内负荷预期恢复至五年期比较高 位水平 。进口方面，中东仅个别装置保持运行中 ，地缘反复
，进口回归预期不确定
。需求聚酯负反馈进一步加深，需求受损严重。总体来看 ，供需格局逐渐转弱，预期港口库存因进口偏少维持低位
，但社会库存去库幅度预期将逐渐转累 。远期来看，下游负反馈加深、供应回归和进口持续不断的预期扰动下 ，远期格局偏弱
，并且远月存在投产压力，预计四季度持续累库 ，近来 估值偏高
，有估值走弱的压力
。策略上，单边谨慎空配EG远月01合约；套利方面TA01-EG01价差做扩继续持有 ，关注1-5月差反套机会；期权方面近月put继续持有。

　　风险提示：中东地缘再度升温
，供给提负不及预期，聚酯负荷超预期上升