炒股的人常把一句话挂在嘴边：牛市买成长，熊市买价值。可问题来了——绝大多数时候 ，市场既不是单边牛，也不是单边熊
，而是上上下下、来回拉锯的震荡市 。很多人被这个问题反复困住：今天追成长，明天又觉得价值更稳。与其来回纠结 ，不如先把一件事搞明白——成长和价值
，到底是什么
。

　　成长风格通常更受益于产业趋势与风险偏好回升 ，市场上行时
，风险偏好抬升，成长风格的盈利弹性与进攻属性更容易显现。价值风格则往往具备低估值、高股息等特征 ，市场下行时
，价值风格的低估值和股息优势可能带来一定防御性 。

　　而指数公司编制的指数，可以用来专门衡量某一批公司的整体表现
。成长指数里 ，装的是那些盈利增长快
、想象空间大的公司；价值指数里
，装的则是估值低、分红稳 、现金流扎实的公司。两类公司，性格完全不同 。

　　那为什么会有“牛市买成长
、熊市买价值 ”的说法？逻辑其实不复杂
。牛市里 ，大家胆子大、风险偏好高，成长股的盈利弹性和进攻性更容易显现；熊市里
，大家求稳，价值股的低估值和股息优势 ，能提供一定的防御。两类风格通常轮番占优
，没有谁能长期一枝独秀 。

　　但市场更多时候并不走单边，而是在犹豫 、拉锯和反复切换中前行
。此时 ，与其反复猜测下一阶段该偏向成长还是价值
，不如借助成长ETF易方达（159259）
、价值ETF易方达（159263）等纯粹的风格投资工具，做好配置 ，把对单一路径的押注
，转化为对多种收益来源的覆盖。

　　市场总是在上行市、下行市和震荡市中快速轮动 。在震荡市中，市场缺少主线 ，成长与价值风格的相对强弱经常交替
。这意味着在震荡市中
，若集中押注单一风格，可能刚追上强势的一方 ，市场偏好便已悄然转向。

　　图：中证800指数走势与市场状态划分

　　注：以中证800全收益指数为基准
，将市场状态客观划分为“上行
、下行、震荡”三个互斥阶段，具体规则为：向前回溯6个月的累计涨跌幅 ，涨幅超过7.5%记为“上行市
”
，跌幅超过7.5%记为“下行市”，介于两者之间记为“震荡市 ”；并对日频状态做20日窗口 、10次确认的平滑处理 ，短于5个交易日的片段并入相邻的较长状态段 。

　　回顾2020年以来的所有震荡市
，两类风格的强弱在不断切换，成长与价值风格轮番占优
、反复轮动 ，没有恒定的赢家
，押注单一风格很容易踏错节奏。

　　表：2020年以来各段震荡市中主要指数的区间涨跌幅

　　数据来源：Wind ，全收益指数口径
。

　　既然押注单一风格容易踩空
，那换个思路：两边都配一点，行不行？股票投资的回报来源 ，大致可以分为三个方面：企业盈利增长 、估值变化和股息回报。成长风格，押的是企业盈利增长和产业趋势；价值风格
，靠的是低估值、现金流和股息回报 。两类风格，对应着完全不同的收益来源
。

　　同时配置成长和价值 ，等于把多种收益来源都覆盖进来
，不用再去判断哪一类风格下一阶段会占优，投资决策一下就简单了。

　　简单测算一下 。以国证成长100指数代表成长
、国证价值100指数代表价值 ，按60%价值加40%成长配置
，并按月再平衡
。回测历史数据发现，这个策略在上行、震荡 、下行三类市场里 ，相对代表全市场的中证800指数
，都取得了正的年化超额收益，尤其在风格轮动频繁的震荡市 ，超额表现更突出。

　　表：风格配置策略相对中证800指数的年化超额收益

　　数据来源：Wind，2013年1月1日–2026年9月4日 ，全收益指数口径 。

　　再把2020年以来每一段相对完整的市场状态单独拆开看，会发现：在多数上行、下行和震荡市里
，这个配置策略的年化收益率，都优于中证800指数
。

　　表：2020年以来各段市场状态下 ，风格配置策略与中证800指数的年化表现

　　数据来源：Wind，全收益指数口径。

　　风格轮动往往很难提前判断 ，与其赌下一阶段哪类风格更占优
，不如用风格配置的思路，追求长期稳健的回报 。成长和价值 ，两头都留一点
，反而更踏实
。

　　认同这个思路的投资者，可以关注跟踪国证成长100指数的成长ETF易方达（159259） ，以及跟踪国证价值100指数的价值ETF易方达（159263）。没有证券账户的投资者
，可以关注对应的联接基金——易方达国证成长100ETF联接基金（A/C：027858/027859），以及易方达国证价值100ETF联接基金（A/C：025497/025498） 。